ИЛЬИНСКАЯ С.Г., Сборник Калмыцкого института социально-экономических и правовых исследований, 2001г.
Актуальные вопросы методики анализа и отбора инвестиционных проектов
По финансовому определению, инвестиции – это все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность в целях получения дохода. Экономическое определение инвестиций можно сформулировать следующим образом: инвестиции – это расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на связанные с этим изменения оборотного капитала.
Планируемые, реализуемые и осуществлённые инвестиции принимают форму капитальных (инвестиционных) проектов. Поэтому сопоставление затрат и выгод от осуществления инвестиций называют проектным анализом.
Инвестиционные решения, рассматриваемые при анализе инвестиционных проектов, могут относиться к самым различным сферам, в которых имеется бесконечное число различных инвестиционных возможностей, которые должны финансироваться из ограниченного фонда средств. Поэтому на стадии отбора инвестиционного проекта должны быть учтены следующие факторы:
- финансовые преимущества, ожидаемые от реализации проекта;
- воздействие данного проекта на другие в рамках всего инвестиционного портфеля;
- влияние проекта на экономику фирмы в целом.
Большинство фирм осуществляют выбор на основании метода «затраты-эффективность», который, хотя и упрощает процесс принятия решения, но является удовлетворительным только в том случае, если оценка выгод и затрат достаточно точна и все соответствующие факторы могут быть выражены количественно. В этом случае проекты можно сравнить по ожидаемой величине соотношения эффект/затраты с учётом общего риска в виде индекса предпочтения:
Jn = (В\С)ртрк, где
В – эффект или результат;
С – затраты на проект;
рт - вероятность технического успеха;
рк - вероятность коммерческого успеха.
Проектный анализ осуществляется на базе приёмов, которые не являются привилегией проектного анализа, а используются также и в других областях теоретической и прикладной экономики.
Анализируя доходность инвестиционного портфеля, целесообразно сравнивать 2 будущие альтернативные ситуации:
1. фирма осуществила проект;
2. фирма не осуществляла проект.
Подобный приём часто называют «с проектом – без проекта». В модифицированном виде этот приём можно представить в виде формулы:
Ринв = Рпр - Спр, где
Доходность инвестиционного проекта определяется как разность между изменениями в выгодах благодаря проекту и изменениями в затратах благодаря проекту.
Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется проводить с использованием ряда показателей, к которым относятся:
- чистый дисконтированный доход (чистая приведённая стоимость);
- индекс доходности;
- внутренняя норма доходности;
- срок окупаемости.
Чистая приведённая стоимость, характеризующая абсолютный результат инвестиционного проекта, рассчитывается по формуле:
NPV =
|  , где |
NPV – чистая приведённая стоимость,
Вt – выгода от проекта в t-ом году,
Сt – затраты на проект в t-ом году,
i – ставка дисконта,
n – число лет цикла жизни проекта.
Таким образом, чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчётный период, приведённая к начальному шагу.
Если в расчёте получилось, что NPV имеет положительное значение, проект эффективен при данной норме дисконта и может рассматриваться вопрос о его принятии. При отрицательном значении проект заведомо неэффективен.
Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведённых эффектов к величине капитальных вложений, поэтому проект эффективен в том случае, когда его значение превышает единицу.
Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведённых эффектов равна приведённым капиталовложениям (NPV=0). Если расчёт чистой приведённой стоимости даёт ответ на вопрос, является эффективным или нет проект при некоторой норме дисконта, то внутренняя норма доходности определяется в процессе расчёта и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда она равна и ли больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, вложения в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. Когда сравнение проектов по внутренней норме доходности и чистой приведённой стоимости приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать NPV.
Срок окупаемости – это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится положительным и в дальнейшем остаётся таким.
Любое экономическое решение в условиях рынка предполагает риск. Всегда существует вероятность, что инвестиционный проект окажется неоправданным либо с технической, либо с затратной, либо с коммерческой точки зрения.
Вероятность того, что вложения окажутся неэффективными, то есть вероятность потерь, можно определить так:
Рп = 1 – (Рт Рк)
Рп - вероятность потерь;
Рт - вероятность технического успеха;
Рк - вероятность коммерческого успеха.
Критерии, необходимые при оценке инвестиционных проектов (и их портфелей), различаются в зависимости от конкретной обстановки и отраслевой принадлежности фирмы, но их можно разбить на пять групп:
- цели, стратегия, политика и ценности фирмы;
- маркетинг;
- научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы;
- финансы;
- производство.
Финансовая оценка, по признанию многих авторов, - один из наиболее важных факторов при отборе и оценке проектов, и многие фирмы, принимая решение, полагаются почти исключительно на финансовый анализ. При этом они оценивают проект с точки зрения:
- нескольких критериев финансовой эффективности;
- других проектов, отвечающих тем же самым критериям;
- воздействия нового проекта на весь инвестиционный портфель.
Результаты от осуществления проекта в большой степени зависят от того, насколько реально была осуществлена оценка неопределённости и риска, связанного с его реализацией. Следует иметь ввиду, что чем выше степень новизны проекта, тем ниже точность оценки.
Крупные проекты обычно имеют длительный период разработки, а для рынка зачастую важно минимизировать сроки реализации проекта. Если фирма желает уменьшить риск при принятии решения о реализации проекта, она должна:
- сделать количественную оценку риска;
- обеспечить максимальную точность исходной информации;
- использовать при прогнозировании объёма продаж экономико-математические модели.
Точность оценки можно повысить, используя опыт реализации предыдущих проектов. Количественную оценку риска определяют, рассчитывая вероятность потерь или индекс предпочтения. Математический аппарат отбора инвестиционных проектов с точки зрения финансовой оценки включает в себя такие показатели, как качественный показатель прибыли, качественный показатель риска и вероятность успеха.
Однако, наиважнейшими из методов финансового анализа являются количественные, такие как:
1. Оценка финансовых потоков инвестиционного проекта;
2. Метод дисконтирования.
Следует отметить, что как в США, так и в Европе применение количественных методов для анализа и оценки инвестиционных проектов ограничено, что объясняется недостаточным качеством используемых данных, субъективностью оценок, дефицитом времени руководителя (для проведения сложных расчётов), неспособностью организационной системы быстро адаптироваться к изменению организационной стратегии.
Тем не менее, возрастающая сложность и высокая стоимость инвестиционных проектов, компьютеризация управления, необходимость инвестиционной деятельности для выживания фирмы в условиях рынка позволяют говорить о хорошей перспективе применения количественных методов анализа и оценки проектов.
Итак, центральное место в комплексе мероприятий по инвестиционному анализу занимает оценка будущих денежных потоков (CF) инвестиционного проекта.
Основной целью анализа проектных CF является определение количества денежных средств, направлений их использования и источников поступления.
Приток CF в основном обеспечивается за счет средств поступающих из различных источников финансировании (в результате эмиссии акции и облигаций, получения банковских кредитов, займов сторонних организаций, целевого финансирования, использования фонда накопления, амортизации) и выручки от реализации продукции (работ, услуг).
В свою очередь инвестирование в чистый оборотный капитал (определяемый как разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами) и во внеоборотные активы (в основные фонды, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения), а также расходование денег на операционные издержки, налоговые платежи и прочие затраты (реклама, переквалификация персонала, штрафы, пени и др.) формируют отток денежных средств.
Но не все операционные издержки оказывают влияние на расход денежных средств, поэтому затраты на выпуск и сбыт продукции рекомендуется разделять на денежные и неденежные. На неденежные статьи затрат можно отнести стоимость приобретения сырья и материалов, по которым у предприятия имеется непогашенная кредиторская задолженность, отчисления в резерв предстоящих расходов, отсроченные социальные платежи, начисленную, но невыплаченную сумму заработной платы. Наиболее характерной постоянной неденежной статьей принято считать амортизацию.
Анализируя отток денежных средств в сторону операционных издержек, рекомендуется по всем правилам и стандартам бухгалтерского учета оценить финансовый результат и определить размер налоговых отчислений, а затем чистую прибыль скорректировать на величину неденежных статей затрат. Кроме того, изменения в чистом оборотном капитале показывают, что располагаемая предприятием денежная наличность значительно отличается от величины чистой прибыли, полученной по учетным данным.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что различия между CF и прибылью формируются под воздействием ряда факторов, основными из которых являются объем амортизационных отчислений, отсроченные платежи (по расчетам с поставщиками, бюджетом, по заработной плате и пр.), содержание учетной политики (методы учета выручки от реализации продукции и производственных запасов, формирование резервов и пр.), изменения в чистом оборотном капитале (колебания потребности в оборотных активах и краткосрочных пассивах).
После первичной обработки результатов прогнозного анализа обобщенная информация корректируется в зависимости от предполагаемых изменений в налоговом законодательстве, инфляционных ожиданий, сезонных колебаний реализации продукции производственных циклов. Производится оценка денежного потока по периодам жизненного цикла инвестиционного проекта. На данном этапе окончательно утверждается график реализации проекта по конкретным видам работ, с разбивкой на периоды. Далее оценивается качественный уровень и объективность полученных результатов, проводится анализ риска ожидаемых денежных потоков.
Если предварительный анализ показал достаточно высокую вероятность получения запланированных результатов, то исследуемые показатели используются для оценки эффективности инвестиционного проекта.
Инвестиционные результаты имеют высокую степень неопределенности. Даже относительно безопасные варианты капиталовложений (например, замена и модернизация изношенного оборудования) имеют долю риска. В этой связи необходимо предварительно изучить информацию о степени воздействия внутренних, внешних (поддающихся регулированию) и макроэкономических факторов на величину проектных CF.
В комплексе мероприятий по оценке будущих показателей долгосрочного инвестирования важным является анализ объёма продаж. На основе его результатов определяются все остальные параметры производственно-финансовой деятельности фирмы.
Широкое распространение в методике прогнозирования получили приемы анализа временных рядов. Применяется так называемая функция времени с использованием трендовых, циклических и сезонных моделей изменения объема продаж. Тренд отражает основные изменения с течением времени в объеме реализации продукции. В отличие от модели, базирующейся на изменении величины сбыта продукции совместно с жизненным циклом определенных видов товаров, сезонные колебания продаж зависят от времени года (например, в производстве и переработке сельскохозяйственной продукции, в сфере услуг, туризме и пр.).
По каждому типу модели составляется отдельный прогноз. При изменении отдельных переменных могут значительно измениться и результативные показатели прогнозирования, поэтому рекомендуется проводить прогнозирование разброса наиболее вероятных значений объема продаж на протяжении исследуемого периода.
Наиболее часто в качестве объектов прогнозирования выступают постоянные, переменные и полные операционные издержки. Для того, чтобы составить прогноз величины затрат в предстоящих периодах и найти оптимальное соотношение между упомянутыми показателями в инвестиционном анализе используют инженерный и исторический методы оценки будущих затрат, метод определения максимального и минимального значений, приемы линейного и сложного регрессионного анализа.
Инженерный метод используется для прогнозирования будущих затрат на производство новой продукции. Он заключается в установлении норм расхода материальных, трудовых и накладных расходов. Когда невозможно собрать информацию о величине отдельных калькуляционных статей, данный метод представляет едва ли не единственную возможность оценить объем издержек в будущем.
Исторический метод основывается на обобщении оперативной и относящейся к прошлым периодам информации о постоянных и переменных затратах. После определения количественных значений искомых показателей составляется уравнение полных производственных затрат, с помощью которого можно определить величину результативного показателя для любого объема выпускаемой продукции.
При наличии опыта в изготовлении определенного вида продукции и налаженной системы учета издержек производства эффективным приемом обоснования величины постоянных и переменных составляющих себестоимости в зависимости от запланированного выпуска продукции является анализ прибыльности производства.
При использовании метода определения максимального и минимального значений уровня деятельности предприятия в качестве обобщающего показателя выступает объем производства, выраженный в натуральном измерении. Для каждого уровня деятельности определяется относящаяся к нему величина издержек. При этом, чем больше будет изучено зависимостей "объем продукции - издержки" (по соответствующим подпериодам в рамках исследуемого промежутка времени), тем точнее будут искомые показатели. В связи с тем, что критические показатели объема выпуска и себестоимости продукции не всегда отражают условия нормального функционирования предприятия, применение на практике данного метода носит ограниченный характер. (20)
Велико значение оборотного капитала для реализации любого инвестиционного проекта. Однако, как показывает практика, в перспективном анализе финансово независимых вариантов капиталовложений часто не учитывают этот элемент денежного потока.
В связи с естественной потребностью начального инвестирования в оборотный капитал и увеличением оборотного капитала (например, под влиянием изменения масштабов деятельности, роста инфляции) в процессе оценки соответствующих CF особое внимание необходимо уделять прогнозированию величины производственных запасов дебиторской задолженности, денежных средств и краткосрочной кредиторской задолженности.
Можно выделить два основных подхода к оценке проектных CF. В рамках первого - менеджеры анализируют результаты капиталовложений на основе прямого подсчета денежных потоков при условии, если в процессе инвестирования проект будет иметь явный финансовый (коммерческий) результат. В этом случае благодаря вливанию капитала создаются новые предприятия, филиалы действующих компаний.
Вторым направлением оценки проектных CF является анализ приращенных денежных потоков. В ходе капиталовложений в подразделения компании (замена оборудования, расширение действующего производства) часто возникают трудности, связанные с количественной оценкой соответствующих результатов инвестиционной деятельности. В этой ситуации рекомендуется проводить оценку приращения проектных денежных потоков.
Трудности в оценке будущей рыночной стоимости основных фондов, производственных запасов, земельных участков и прочих активов связаны с отдаленностью даты завершения проекта. Несмотря на то, что с использованием различных аналитических подходов (на основе учетных данных, анализа дисконтированной стоимости активов в конце срока реализации проекта либо на основе экспертных оценок) менеджеры определяют значения требуемых показателей, результаты оценки денежного потока всегда носят субъективный характер.
Исходной информационной базой для инвестиционного анализа являются формы годовой бухгалтерской отчётности.
Процесс реформирования бухгалтерского учета в России вносит в учетно-аналитическую практику, с одной стороны, новые термины и понятия, а с другой - наделяет привычные понятия новым содержанием. Так принципиальным отличием рекомендаций Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) от российской практики является то, что обязательным условием признания объекта учета в составе активов (имущества) является его способность приносить экономические выгоды в будущем. В стандартах имеется указание, что активы отражаются в балансе при условии, что существует вероятность притока будущих экономических выгод и стоимость актива может быть надежно измерена.
Отсутствие указанного требования к активам в российской практике привело к тому, что информация, отражаемая в балансе российского предприятия, нередко включает так называемые "мертвые" статьи, например, нереальную к взысканию дебиторскою задолженность. В некоторой степени данное требование было учтено нормативными документами, в частности, приказом Минфина России и ФКЦБ от 5 августа 1996 г. № 71/149 "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерного общества", где обязательным условием признания объектов в составе нематериальных активов является их способность приносить будущий доход. Однако в указанном документе данное требование носит частный характер (признание лишь к нематериальным активам), тогда как согласно МСФО оно распространяется на все активы.
Другой важный момент, отличающий бухгалтерский учет, ориентированный на МСФО, связан с расширением способов оценки статей активов и пассивов.
Следует отметить, что принятая Концепция бухгалтерского учета в рыночной экономике допускает использование следующих способов оценки: первоначальная стоимость, текущая (восстановительная) стоимость, текущая рыночная стоимость и дисконтированная стоимость.
Первоначальная стоимость - традиционный и преобладающий в российской практике вариант - предполагает оценку по стоимости приобретения (заготовления); текущая (восстановительная) стоимость определяется суммой денежных средств, которые необходимо заплатить за активы, если они приобретаются в настоящий момент; текущая рыночная стоимость — сумма, которая может быть получена в результате реализации актива в настоящий момент при нормальных условиях; дисконтированная стоимость - приведенная стоимость будущих поступлений денежных средств, возникающих в результате использования актива при нормальных условиях функционирования предприятия.
По мнению большинства авторов, способ оценки по дисконтированной (приведенной) стоимости является наименее раскрытым в российской практике учета.
Как известно, одной из основных целей бухгалтерской (финансовой) отчетности является обеспечение инвесторов информацией для прогнозирования денежных средств. Поскольку решения о привлечении или предоставлении капитала принимаются в текущий момент, особенно важна информация о приведенной стоимости будущих денежных потоков.
Большинство оценок объектов бухгалтерского учета основано на данных о движении денежных средств в прошлом, настоящем и прогнозах денежных потоков в будущем. Для обоснования инвестиционных решений оценка актива будет полезной, если инвестор сможет с ее помощью установить взаимосвязи между ней и ожидаемым движением денежных средств. Такая взаимосвязь устанавливается с помощью определения дисконтированной стоимости. При оценке обязательств также возникает потребность в определении дисконтированной стоимости будущих платежей.
Международные стандарты указывают на необходимость оценки дебиторской и кредиторской задолженности по их дисконтированной стоимости.
Экономический смысл такой оценки состоит в следующем. Поскольку дебиторская задолженность превратится в денежные средства по прошествии некоторого, иногда значительного, промежутка времени, ее дисконтированная оценка не может быть равна сумме, причитающейся к получению по договору. Следовательно, для получения величины приведенной стоимости тех денежных средств, которые будут получены в погашение существующей дебиторской задолженности, необходимо дисконтировать их по определенным образом выбранной ставке дисконтирования.
В случае если речь идет о краткосрочном периоде отсрочки расчетов, то стоимость денег обычно игнорируется и дебиторская задолженность оценивается в сумме ожидаемого платежа. Если же речь идет о существенном периоде времени (долгосрочной дебиторской задолженности), то расчет текущей стоимости путем дисконтирования будущих денежных потоков необходим.
Из сказанного вытекает вывод о необходимости учитывать различия в текущей и будущей стоимости финансовых потоков и закладывать в будущую стоимость дебиторской задолженности временной фактор.
Точно так же дисконтированная оценка любого обязательства представляет собой дисконтированную стоимость будущего платежа. Поскольку текущие обязательства погашаются обычно в течение короткого периода времени, то величина дисконта обычно незначительна и игнорируется, вследствие чего краткосрочные обязательства учитываются в сумме, предусмотренной к погашению в будущем. Однако для долгосрочной кредиторской задолженности влияние временного фактора настолько существенно, что предусмотренные договором суммы платежей по основному долгу и процентам должны быть продисконтированы.
Определение дисконтированной стоимости основано на понимании того, что с экономической точки зрения бессмысленно напрямую (без приведения к одному временному периоду) сопоставлять денежные суммы, получаемые в разное время. При этом не имеет значения, к какому моменту — настоящему или будущему будут приводиться денежные суммы. Однако поскольку необходимость сопоставления денежных потоков возникает с целью принятия конкретного управленческого решения, то потоки, как правило, приводятся к моменту принятия решения.
Стоимость денежных средств или стоимость упущенных возможностей не является абстракцией, хотя она и не фиксируется в бухгалтерском учете. Количественным выражением временного предпочтения в использовании денежных средств обычно выступают процентные ставки, отражающие норму временного предпочтения в данной экономической ситуации.
Экономический смысл процесса дисконтирования денежных потоков состоит в нахождении суммы, эквивалентной будущей стоимости денежных средств. Будущая стоимость - это стоимость, которая будет получена в результате инвестирования денежных средств при определенных условиях (процентной ставке, временном периоде, условиях начисления процентов и др.) в будущем.
Эквивалентность будущих и текущих денежных сумм означает, что инвестору должно быть безразлично, иметь ли сегодня некоторую сумму денежных средств или иметь через определенный период времени ту же сумму, но увеличенную на величину начисленных за период процентов. Именно в этом случае временного безразличия можно говорить о том, что найдена дисконтированная стоимость будущих потоков.
Принципиальными при этом являются следующие вопросы: собственно величина будущих денежных сумм, сроки их получения, процентная или дисконтная ставка (процентная ставка используется для определения будущей стоимости денежных сумм, дисконтная ставка — для нахождения приведенной стоимости будущих сумм), фактор риска, связанный с получением будущих сумм.
При определении процентной (дисконтной) ставки во внимание необходимо принять эффект сложных процентов. Сложный процент предполагает, что начисленный за период процент не изымается, а добавляется к первоначальной сумме и в следующем периоде также приносит новый доход.
Эффективное управление любым предприятием состоит в том, чтобы обеспечить, во-первых, сохранение имеющегося капитала и, во-вторых, дополнительный доход, который бы соответствовал инвестиционным ожиданиям собственников и кредиторов, т. е. вкладчиков капитала.
Последнее положение является очень важным. Предоставляя капитал, инвестор рассчитывает на то, что он не только возместит его с течением времени (с точки зрения фактора стоимости денег во времени простое возмещение инвестиций должно рассматриваться как потери или упущенная выгода от альтернативного размещения средств), но и получит доходность от вложении не меньшую, чем по имеющейся наилучшей альтернативе размещения средств при схожем по уровню риске.
Норму доходности для расчета дисконтированной стоимости денежных потоков называют ставкой дисконта или альтернативными издержками капитала. Понятие альтернативных издержек является неотъемлемым элементом финансового анализа. Подчеркнем, что такие издержки хотя и не фиксируются в бухгалтерском учете, но для принятия решения важны не менее прочих, хорошо известных бухгалтеру. Учет альтернативных издержек состоит в том, чтобы сравнить полученный доход с тем доходом, от которого мы отказались при выборе конкретного решения, в частности по вложению капитала. Упущенный при этом доход и будет представлять собой альтернативные издержки.
Понимание экономического содержания дисконтированной стоимости будущих денежных потоков и альтернативных издержек капитала помогает избежать многих ошибочных финансовых решений.
Кроме того, определение дисконтированной стоимости будущих денежных потоков применяется для нахождения максимальной цены покупки актива исходя из ожидаемых будущих доходов от него. Так, если ожидается, что актив (например, облигация) может принести определенный доход в будущем, и можно с достаточной степенью вероятности спрогнозировать эти доходы, то его стоимость приобретения сегодня будет определяться дисконтированной величиной ожидаемых поступлений.
Одной из основных проблем при этом является обоснование ставки дисконтирования. Дело в том, что использование низкой ставки может завысить дисконтированную стоимость будущих денежных поступлений, и в результате инвесторы могут выбрать неэффективный проект и понести серьезные потери. Известно, что долгосрочное инвестирование средств имеет, как правило, крупномасштабный и необратимый характер. Использование чрезмерно высокой ставки может привести к потерям, связанным с упущенной возможностью получения дохода. Все это вызывает необходимость обоснования ставки дисконтирования.
Сложность данной проблемы привела к тому, что финансовые аналитики используют, в частности, метод, согласно которому ставка дисконтирования определяется несколькими составляющими: безрисковой ставкой (иногда в этом качестве используется уровень доходности по государственным ценным бумагам) и поправкой на риск, связанный с данным инвестиционным решением. Вторая составляющая определяется исходя из субъективных оценок аналитика риска данного проекта.
Другой вариант выбора ставки дисконтирования связан с использованием показателя доходности (рентабельности) вложения в активы или показателя рентабельности собственного капитала.
Использование для определения дисконтированной стоимости будущих денежных потоков показателей рентабельности активов или собственного капитала имеет ряд методических сложностей. Одной из них является то, что данные показатели строятся на основании учетных данных и сама их величина является достаточно субъективной в силу того, что определяется выбранным вариантом учетной политики.
Вторая проблема связана с историческим характером расчета данных показателей. Поскольку смысл дисконтирования состоит в нахождении эквивалентных сумм, эквивалентность будущих и сегодняшних денежных средств должна быть обеспечена благодаря корректно выбранной ставке дисконтирования. Использование же показателей рентабельности в качестве ставки дисконтирования дает довольно грубую оценку.
Следующим вариантом нахождения ставки, которая позволит определить текущую стоимость будущих денежных средств, является использование средневзвешенной цены капитала, которая в практике финансового анализа рассматривается в качестве главного критерия при выборе новых инвестиций. Средневзвешенная стоимость капитала характеризует среднюю стоимость финансовых ресурсов для предприятия и отражает тот уровень, ниже которого не должен опускаться уровень доходности вложения капитала. Иными словами, средневзвешенная стоимость капитала выступает в качестве барьерного коэффициента, или предельной ставки.
В общем случае средневзвешенная стоимость капитала характеризует уровень компенсации вкладчикам капитала отказа от использования ими средств иным образом, вне данного предприятия.
Использование средневзвешенной стоимости капитала, хотя и является наиболее часто используемым вариантом определения ставки дисконтирования, также сопряжено с определенными трудностями. Так, инвестиционные решения, принимаемые на одном и том же предприятии, как правило, сопряжены с различной степенью риска, а, следовательно, для каждого из них нужна большая или меньшая ставка дисконтирования. В практике инвестиционного анализа существует прием, состоящий в том, что на предприятии составляется примерная шкала ставок для различных проектов: нижняя граница определяется средневзвешенной стоимостью капитала, верхняя - рискованностью конкретного варианта.
Считается, что средневзвешенная стоимость капитала является корректной ставкой дисконтирования для сложившегося на предприятии среднего уровня риска. Для новых инвестиционных решений ставка должна уточняться. Это особенно касается крупномасштабных проектов, реализация которых нередко означает изменение стоимости капитала.
При использовании балансовых (исторических) данных о структуре капитала и использовании учетных данных для определения стоимости отдельных составляющих капитала - собственного и заемного, такая корректировка становится тем более необходимой.
Таким образом, использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования дает информацию для более глубокого понимания ситуации, но нуждается в дальнейшем уточнении расчетов.
Экономическая наука помогает на практике найти варианты размещения дефицитных ресурсов, которые позволяют получить наилучшие из возможных результатов. И именно инвестиционный анализ даёт возможность выбрать оптимальное распределение расходов во времени, а также принять решения, относящиеся к направлению текущих расходов в расчёте на будущие прибыли. Поэтому данная тема остаётся открытой, и, по мнению большинства авторов, рассмотренные подходы к определению дисконтированной стоимости денежных потоков и оценке на ее основе активов и обязательств в рыночной экономике ещё будут уточняться по мере накопления конкретного практического опыта.
